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华为被美国制裁后，旗下的芯片研发公司海思一夜转正，海思是国内芯片设计领域的老大，2018年的营业收入达到76亿美元，快赶上联发科的78亿美元。今天我们要介绍的是一家科创板的上市公司晶晨股份，在智能机顶盒芯片领域与华为海思展开竞争，在此领域海思以60.7%的市场份额位列，晶晨股份以32.6%的市场份额位列第二。
聚焦于多媒体SoC芯片
晶晨股份成立于2003年，主营业务为多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等科技前沿领域。公司的核心技术已经处于国内领先水平，在国内相关产品的主流市场中，与联发科、海思半导体展开竞争。
智能机顶盒芯片
公司智能机顶盒系列芯片应用领域的一些终端产品如下图所示，相信大家都比较熟悉，它数字电视的标配，三大运营商主推。
图：公司产品
智能机顶盒芯片的终端厂商主要有小米、阿里巴巴、、中兴通讯等企业，其中、中兴通讯等厂商生产的智能机顶盒主要面向三大电信运营商市场。
2018年度我国智能机顶盒采用的芯片方案主要以晶晨股份和海思半导体为主，其中海思半导体以60.7%的市场份额位列，本公司以32.6%的市场份额位列第二。
智能电视芯片
近年来智能电视的销量快速增长，2012-2017年期间，我国智能电视消费市场销量由1,610万台增长至4,737万台，复合年增长率达24.09%。
图表来源：招股说明（道科创整理）
智能电视芯片的终端厂商主要为小米、、等企业，智能电视SoC芯片是智能电视的核心关键部件，晶晨股份在该领域布局也较为积极。2018年，公司将智能电视SoC芯片的工艺节点水平提升至12nm，研发出支持8K解码的智能电视SoC芯片，年度智能电视SoC芯片出货量超过2,000万颗，位居国内市场前列。
AI音视频系统终端芯片
近几年智能音箱较为流行，产品定价低，语音识别精准，从天气到音乐、故事、历史等全方位覆盖。市场上产品来说，小米推出小爱同学，百度推出了小度同学，公司和百度、小米均有合作，为他们提供芯片方案。
图：小度同学
晶晨股份在智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视频系统终端芯片等这三个领域已实现批量供货，2018年财务数据显示，智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音频视频系统终端芯片的销售额分别为13.2、7.8、2.7亿元，具有较大的收入体量。
图表来源：公司公告（道科创整理）
民营企业，巨头入股
晶晨股份的实际控制人为 John Zhong 和 Yeeping Chen Zhong，他们俩是夫妻关系，均持有美国国籍，2013年后家电巨头、、小米增资入股，截至目前，、、小米分别持有发行人的股份比例为11.29%、2.03%和 3.51%。同时，晶晨股份通过直销模式和经销模式向上述客户的合计销售金额分别为 25,753.18万元、37,919.45万元和 82,796.09万元，占营业收入的比例分别为 22.40%、22.43%和34.95%，产业链上下游联系紧密。
具体来说，于2013年完成对晶晨DE的投资，于2013年通过境外投资主体 Winform入股晶晨DE，小米集团于2018年通过People better入股晶晨股份。
存货高企
晶晨股份2016-2018年存货账面价值分别为17,624.41万元、22,758.10万元及52,949.91万元，占总资产的比例分别为33.92%、19.74%及32.17%，2018年存货出现大幅增加。
图表来源：公司公告（道科创整理）
具体来看，公司存货增加有两方面原因，一方面2017年及2018年公司营业收入分别实现同比增长47%和40%，业务规模增长迅速。另一方面，近年来全球半导体出货量持续攀升，且全球晶圆制造行业已经形成寡头垄断格局，导致晶圆产能已经出现供不应求的情况，公司的存货周期提前。
从存货库龄来看，2018年年末库龄在一年以内的占据绝大部分份额，其中库龄6个月以内的存货为4.85亿元，库龄7-12个月的存货为0.44亿元，相对来说减值压力会小点。
不过公司2019年半年报及三季报的存货分别为5.1、5.0亿元，存货仍然处于较高的位置，保持关注。
应收账款大幅增加
近几年公司的应收账款大幅增长，2017、2018年公司应收账款净额较上年末分别增加7,899.04万元及9,606.71万元，增幅分别为123.69%及67.25%，整体增长迅速。
应收账款大幅增长主要原因有两点：
（1）2017年及 2018年，公司销售收入规模实现大幅增长，同比增幅分别为 47.06%、40.14%。公司应收账款余额随销售收入的增加而快速上升；（2）2017 年公司对小米等客户的销售方式由经销转为直销，导致公司给予信用账期的客户收入比例提升。根据公司的销售信用政策，公司对经销商通常不给予信用账期，而对部分长期合作的直销客户给予一定的信用账期。
对于公司销售模式的变化，我们从公司披露的直销收入和经销收入占比变化能得到一定的验证。
晶晨股份2018年应收账款余额排名中，中兴康讯电子、小米电子占据绝大部分份额。考虑到中兴通讯、小米经营良好，公司应收账款坏账的概率较小。
图表来源：公司公告（道科创整理）
结语
公司业务聚焦于多媒体领域的芯片设计与研发，从商业模式来说，晶晨股份主要负责芯片研发和设计，生产则交给晶圆制造厂，属于典型的Fabless模式。公司销售则采取经销与直销相结合，经销模式销售占比更大，经销模式和直销模式的前5大客户都比较集中。在智能机顶盒芯片和智能电视芯片领域，公司虽然实现了较大的收入规模，但是智能电视的替代仍在继续，未来仍具有空间。至于AI音视频系统终端芯片领域，业务刚爆发，未来增速值得期待。财务层面来说，应收账款坏账概率较小，存货大增仍需跟进。
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来源：道科创
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