机器人操刀做手术企业能否成为黑马股

天智航选取了第五套上市标准，闯关科创板。发行人率先在国内开展了骨科手术机器人产业化开发工作，在缺少产品标准、检测方法、临床试验规范可借鉴的前提下，先后完成了骨科手术机器人产品标准的制订、产品安全性和有效性检测以及产品质量体系认证等工作。但是与国际医疗巨头相比，发行人在研发投入、品牌实力和销售网络上存在差距，需要及早实现规模效应。
医疗器械市场持续增长，我国企业差距较大
发行人是国内骨科手术机器人行业的领军企业，始终专注于骨科手术机器人的研发、生产、销售和服务。发行人致力于推动手术机器人在临床中的应用和普及，帮助医生更为精准、、安全的开展手术，改善患者生活质量，从而引领骨科手术进入机器人智能辅助时代。
随着全球人口自然增长，人口老龄化程度提高，发展中国家经济增长，医疗健康行业的消费需求持续提升，带动了全球医疗器械市场将持续保持增长的趋势。
但是全球医疗器械市场集中度高，主要由跨国企业占领。根据研究机构 eva luate Medtech数据，2017年全球排名前 20 的医疗器械企业占全球总销售额的比例达到54.5%。2017 年，全球医疗器械企业营收前十名如下图所示：

2016年至 2017年前十名较为稳定，名美敦力医疗器械收入接近300亿美元，全球市场占有率7.4%。
而我国却相反，医疗器械行业分散，市场集中度低。我国企业收入和市值规模偏小，根据米内网数据，我国2018年度我国医疗器械企业排行榜名为迈瑞医疗，但从营业收入规模来看，其2017年规模不足美敦力的1/18。
细分行业高速增长，手术机器人占比高
2016 年全球手术机器人市场规模约在 35-40 亿美元，综合内外部环境分析，全球手术机器人市场估计将保持约为 11%的复合增长率。预测到2020年，全球手术机器人可实现超过 58 亿美元的市场规模。
医疗机器人可分为手术机器人、康复机器人和其他机器人，其中，手术机器人占全球医疗机器人市场份额的 60%以上，占比高。
天智航在骨科手术机器人领域实现了众多技术突破，其科技成果多次获得、北京市、科技部等奖项。但是在我国，骨科手术机器人进入临床手术时间较短，机器人辅助手术尚处于起步期，增进医生、患者对骨科手术机器人的认知程度尚需一定时间。
2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年 1-6 月，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-2,471.98 万元、2,166.95 万元、-85.60 万元和-5,966.22 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-3,668.24 万元、-1,604.36 万元、-3,910.14万元和-5,051.72 万元。截至 2019 年 6 月末，公司合并口径累计未分配利润为-9,784.53 万元，天智航尚未盈利。
产品单一，研发周期长
天智航主要从事骨科手术机器人的研发、生产、销售和服务，主营业务收入主要来自于“天玑”骨科手术机器人的销售。主营业务收入主要来自于“天玑”骨科手术机器人的销售。

面对国外大型医疗器械制造商从技术积累、资金实力、人才培育等方面存在一定的劣势，这些企业特别在大型高端医疗器械的研发上具有丰富的技术和市场经验积累，具有品牌优势。发行人拥有骨科手术机器人的领先技术，但仍需要时间增进医院、医生、患者对国产骨科手术机器人的认知程度，不断投入研发来获得市场认可。
2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司研发费用分别为1,632.96万元、2,229.32万元、4,148.65万元和3,454.65万元。
目前，发行人已经部署了六个在研项目，其中“天玑 2.0”项目为“天玑”骨科手术机器人的升级换代产品，创伤机器人为“天玑”机器人的用途细化产品，该项目是基于公司在脊柱和创伤骨科领域的“国际原创”核心技术，处于国际先进的技术水平阶段。
技术毛利高，更新换代快
天智航骨科手术机器人业务正处于快速成长期，骨科手术机器人销量及占总收入比重快速提高。2017 年、2018 年公司综合毛利率同比快速提升，增长幅度高于可比上市公司。

基于提前布局前沿技术的考虑，报告期内，公司进行了多起产业链上下游投资。2017 年，发行人投资法国 SPW 公司，涉足脊柱耗材业务；2018 年，发行人投资美国 GYS 公司和美国 Mobius 公司，参与移动 CT 领域。2018 年，公司下属子公司水木东方投资多家医疗机器人领域相关公司，包括英特美迪、上海谦迈、罗森博特、成都杰仕德等。截至2019 年 6 月末，公司其他权益工具账面价值 8,195.46 万元，占总资产的比例为12.29%。
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