央行引导货币市场利率下行，降低融资成本再出新举措

"中国央行周四公开市场进行100亿元14天正回购操作，中标利率从3.7%下调至3.5%，为年内第二次下调正回购利率，本周公开市场累计净投放80亿元。央行上一次下调14天正回购利率是今年7月31日，利率从3.8%降至3.7%。
　　以下是分析师点评此次央行公开市场下调14天正回购利率：
　　光大证券首席宏观经济学家 徐高：
　　从降低实体经济融资成本方面讲，央行引导正回购利率下行意义甚至大于央行向五大行SLF的注资。因为正回购利率更容易传导至与实体经济融资相关的长端利率，相当于长端利率的下限，所以央行通过引导正回购利率下行来降低融资成本的意义明显。如果只是投放SLF，而正回购利率没有下降的话，只是短期的流动性变多，对长端利率的影响有限。
　　民生宏观研究团队：
　　1.8月经济数据大幅低于预期，实体融资意愿下降，货币供给内生收缩，央行不会坐视不顾。
　　2.全面降准降息等大招恐伤改革预期，新常态之下降低正回购利率、SLF、定向宽松等小招将频繁使用。
　　3.当前收益率曲线十分平坦，若短端利率下不去，长端利率同样下不去。SLF利率3.7%，远低于3个月Shibor 4.6%的水平，以及正回购利率下调，带动短端利率中枢水平下移，传递至中长端，将达到与“降息”相同的效果。
　　国泰君安固定收益部研究主管周文渊：
　　央行通过公开市场继续引导利率下行的目标较为明确，未来不排除进一步降低房贷利率。中期来看，利率将震荡下行。债市则明显利好，所以债券利率下来的较为明显；宏观经济持续调整，降低利率明显是利好，改善了货币条件。
　　东莞证券金融市场部分析师陈龙博士：
　　此次正回购利率较原先的3.7%下跌了20BP。不过，这与之前的低值没有可比性，因为原来低值是基于流动性回笼操作而定的，原因是市场流过性过于宽松，而当前的操作及价格是基于货币政策预期管理的，虽然也是正回购，但总体净投放使得价格由3.7%下跌到3.5%就有指向意义。这个价格一出来，现券买盘活跌、国债期货上涨，市场反应已经表明了价格“微刺激”的效果。结合前两天的SLF传闻，央行的货币政策在货币市场预期管理的同时，正在逐渐转向推进降低融资成本，公开市场的价格信号（预期成本引导）与非公开市场的数量信号（价格未知，定向投放引导）将是未来政策的组合拳。
　　上海证券首席宏观分析师胡月晓：
　　在准备金市场成为货币政策操作平台和场所的状况下，货币数量（即流动性）和货币成本都成为货币政策的操作目标，且货币数量和货币成本在独立性上首次得以实现。我们认为，接下来货币环境又会进入基础货币投放减速（进而流动性增速回落）、但货币成本再下降的阶段。货币成本决定着货币市场利率和利率基准曲线高度，央行引导货币成本下降趋势不变，在经济持续平稳、低位徘徊的情况下，意味着债券市场牛市的基础没有改变。我们认为在货币乘数持续回升的情况下，央行加大基础货币的投放（辅之以不放松的信贷控制），意味着央行持续引导货币成本下降的政策是“言行一致”的。
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