氢氧化锂工厂崛起

 

1.1 2020-2025高镍化伴随欧美新能源车市场的崛起而来

 我们预计2020-2025 年，欧美新能源汽车市场将崛起，并将引领全球车载动力电池进入高镍三元时代

 因高能量密度，高镍三元对新能源汽车续航里程的提升显著，但其安全性也令车企谨小慎微

 鉴于严苛的安全性管理、技术投入和渐进的导入，我们认为欧洲车企巨头及其日池供应商已经为高镍三元做好了准备

 预计高镍三元的大幕将由欧美领军车企率先拉开，中国车企将成为跟随者

1.2 电池级氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择

 高镍三元材料要求700-800℃ 较低的温度烧结，否则影响材料性能

 氢氧化锂熔点471℃、碳酸锂熔点720℃，实践中碳酸锂在约900℃烧结才能带来理想的材料性能

 因此，氢氧化锂是8系以上高镍三元的必然选择，也是6系三元的优选锂源

1.3 氢氧化锂基本丢失磷酸铁锂需求，未来的主战场或并不此

 磷酸铁锂主打“低成本、高经济性”，氢氧化锂由于价格较高，自2017年来在铁锂市场基本被碳酸锂替代

 这符合未来全球新能源汽车“定 位分层、需求分层”的发展趋势

 未来氢氧化锂的主战场并不在铁锂，但不排除磷酸铁锰锂等新型铁锂材料重新采用氢氧化锂的可能性

氢氧化锂的供给壁垒远高于碳酸锂

2.1 工艺路径似不深奥，实战却并不简单

 生产氢氧化锂的工艺路径成熟，然而下游动力客户对于磁物、杂质、粒径的高要求使其难以成为标准化的大宗商品

 矿石提锂可采用前端共用大窑、后端同时上线电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂加工产能的方式兼顾两种产品

 盐湖提锂的成熟工艺是首先生产出碳酸锂、再苛化生产氢氧化锂，但盐湖系真正得到电池客户认可的仅有Livent (FMC Lithium)

 未来产线的自动化也将构成氢氧化锂生产商的核心竞争力，此外需关注卤水电解生产氢氧化锂的商业化进展

2.2 品质壁垒：优质上游资源供应+锂化工Know-how

 锂化合物的品质重在“主含量之后小数点位的各项杂质含量”，具体可分为：金属杂质控制、化标杂质控制、产品一致性

 电池级氢氧化锂对于磁性不纯物（Fe %）、杂质指标（尤其SO42-、Na、Mg）的要求几乎全面严于电池级碳酸锂

 如何实现高品质？“宏观”层面，要求具备优质稳定的上游锂资源、以及领先的锂化工产能，两个环节的结合匹配也非常关键

 在“微观”层面，氢氧化锂的生产流程较碳酸锂更长，在结晶环节的除杂Know-how和成本控制尤其关键

2.3 微粉级氢氧化锂，材料厂是外购还是内部处理？

 高镍三元材料厂商为了混料烧结得到更好的材料性能，更加青睐微粉级氢氧化锂产品

 微粉不仅对磁性不纯物、杂质指标的要求严苛，还要求微粉粒径的一致性，同时需避免碳化、吸潮以及团聚

 但对于正极材料而言，是外购微粉级氢氧化锂，还是由自己来磨细，主要是一个成本经济性的决策，中日韩各有不同倾向

 我们预计未来微粉、无水氢氧化锂产品将拥有相对于粗颗粒电池级单水氢氧化锂的溢价，但仅在合理范围

2.4 软实力同样重要，ESG是切入全球供应链的关键因素

 ESG已成为全球产业、全球投资者对于企业的关键评价指标，对于需确保“绿色初心”的新能源汽车产业尤其重要

 未来1-2年电池级氢氧化锂的需求主体仍将自欧美车企，锂盐厂的ESG评价成为切入欧美车企供应链的关键要素之一

 建议全球头部锂盐厂重视在ESG等“软实力”领域的投入，并重视对于ESG工作成就的宣传

未来1-2年氢氧化锂的需求盛宴主要属于头部供应商

3.1 数据结论，基于对全球32条氢氧化锂产线的跟踪研究

 我们判断2019年全球单水氢氧化锂的名义年产能总计20.4万吨；其中，中国14.4万吨、海外6万吨

 预计至2025年，全球单水氢氧化锂的年产能将大幅增长至约60万吨；其中，中国将增长至34万吨，海外将增长至26万吨

 我们预计，2019年全球单水氢氧化锂产销量为9.96万吨，全球需求量约7.97万吨（考虑每KWh 10%损耗和备货周期）

3.2 分国别：中国占据主导，但未来全球的供应格局将更加多元

 2019年全球单水氢氧化锂总年产能预计约20.4万吨，同比增长65%，总产销量9.96万吨，同比增长44%

 2019年中国单水氢氧化锂总年产能预计约14.4万吨，同比增长64%，预计总产销量7.5万吨，同比增长57%

 2019年中国单水氢氧化锂出口量预计约4.8万吨，同比增长77%，其中向日本、韩国两大市场的出口量增长显著

 智利的氢氧化锂产量主要来自SQM，在2018年内产能已从6000吨/年扩大至1.35万吨/年，未来计划进一步扩大至2.95万吨/年

 美国的氢氧化锂产量主要来自Livent和Albemarle，采用盐湖碳酸锂苛化生产氢氧化锂，明确的产能扩张主要来自Livent

 俄罗斯拥有至少三家主要的氢氧化锂加工厂，目前的有效产能约为7000-8000吨/年，是全球重要的加工/代工基地之一

 西澳氢氧化锂产能正在崛起，2020-2025年Kwinana（天齐）、Kemerton（ Albemarle/MRL）将先后投入运营

3.3 分企业：梯队供应商锁定高端供应链

 全球电池级氢氧化锂供给阵营目前的梯队包括Livent、Albemarle、赣锋锂业，以及容汇锂业、天齐锂业等

 梯队的氢氧化锂供应商将瓜分欧美车企和日池厂的长协，二线供应商仅能分到“蛋糕”的外溢

Livent氢氧化锂：老牌供应商的招牌产品

 从全球代锂离子电池开始，Livent (原FMC Lithium)一直是全球高端锂电池供应链核心的氢氧化锂供应商

 Livent在阿根廷盐湖生产碳酸锂，并以此为原料在美国、中国氢氧化锂加工基地苛化生产氢氧化锂

 公司指引至2025年底，将阿根廷Hombre Muerto盐湖提锂的碳酸锂产能从2.2万吨/年分四期扩大至6.2万吨/年

 2020年底，Livent将拥有3.2万吨LCE/年的上游资源年产能，以及2.8万吨/年的氢氧化锂年产能（美国、中国各1.4万吨）

Albemarle：全球锂矿、盐湖为基石，未来氢氧化锂主要来自矿石系

 雅保在整合洛克伍德后，通过内生、外延，已成为全球大的氢氧化锂生产商，也是全球车企、领军电池的核心锂盐供应商

 雅保具备盐湖+矿石两套氢氧化锂生产体系，但未来电池级氢氧化锂的产品供应、产能扩张将主要来自矿石体系

 当前雅保在全球的氢氧化锂产能合计达到4万吨/年，计划在2024年大幅扩能至14万吨/年

 资源为先：智利Atacama盐湖、西澳格林布什锂矿（49%参股）、美国Silver Peak盐湖、西澳Wodgina锂矿（60%控股）

SQM：盐湖与矿石氢氧化锂齐头并进，产量过半流向韩国市场

 智利Atacama盐湖资源禀赋优越，支撑SQM成为全球基础锂化合物的龙头企业、成本优势显著

 但在电池级氢氧化锂领域尚需苦练内功，SQM计划在盐湖、矿石两个体系同时推进氢氧化锂产能建设

 智利盐湖的氢氧化锂一期扩能、从6000吨/年扩大至1.35万吨/年已在2018年内完成，计划2021年进一步扩至2.95万吨/年

 通过西澳Mt Holland锂矿切入矿石提锂（50%股权） ，携手澳洲Wesfarmers，规划配套年产氢氧化锂4.5万吨

赣锋锂业：技术功底扎实，冉冉而升的全球氢氧化锂巨头

 赣锋的氢氧化锂系列产品主要由矿石体系生产

 2018年电池级氢氧化锂的设计产能从8000吨/年扩大至3.1万吨/年，在建的马洪三期投产后将再新增5万吨/年

 技术积淀深厚、产品品类齐全、上游资源持续强化和丰富；已成为特斯拉、宝马、 Chem等全球蓝筹客户的核心供应商

天齐锂业：氢氧化锂关键在于西澳奎纳纳工厂

 天齐的碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂主要来自矿石体系，西澳泰利森提供了优质、低成本的上游锂精矿保障

 公司旗下四川射洪基地的年产5000吨氢氧化锂产线已基本满产，2018年实际产量约3600吨

 后续氢氧化锂的产量弹性将主要取决西澳奎纳纳工厂，一期2.4万吨在2019年试车，二期2.4万吨正在建设中

3.4 剑指电池级氢氧化锂，全球盐湖巨头积极布局矿石资源

 由于矿石体系的产量弹性以及在电池级氢氧化锂领域的品质优势，全球盐湖巨头显著加码了对于矿石提锂的布局

 我们认为，未来盐湖提锂将成为基础锂产品的主导原料来源，而矿石提锂的定 位将聚焦在电池级氢氧化锂等产品

4.预计2025年全球氢氧化锂需求大幅增长至约57万吨

4.1 2022年锂电池对于氢氧化锂的需求量将超过碳酸锂

 全球氢氧化锂需求增长的核心驱动因素已完成从锂基润滑脂到锂电池的转移

 我们判断，2019年单水氢氧化锂的全球需求总量达到7.97万吨，其中电池领域的需求量达到6.2万吨，占比78%

 预计在2022年，全球锂电池领域对氢氧化锂的需求量将首次超过对碳酸锂的需求量

 预计至2025年，全球单水氢氧化锂的需求总量将大幅增长至56.6万吨

4.2 全球采购模式的关键转变，OEMs直接锁定上游锂原料

 2015年以来全球新能源汽车产业链的大变化之一在于电池级锂盐采购模式的转变

 欧美终端车企、领军电池穿透中游环节，与上游资源商直接对话、签订长期供应协议

 意在：上游关键材料供给的长期稳定性，供应链尽责管理，车企与电池围绕产业链“价值分配”的暗战

 对于锂盐厂而言，切入全球车企巨头直接采购体系的战略意义不言而喻！但也不可厚此薄彼

4.3 日韩氢氧化锂需求增长尤其明显，印证海外车企需求

 未来全球新能源汽车的定 位分层将更加显著，预计形成“长续航但定价较高”、“有限续航但性价比高”两大类

 在类市场，高镍趋势明确，欧美车企将率先推进高镍化，拉动电池级氢氧化锂需求

 2019年日本、韩国全球两大锂电生产基地氢氧化锂需求的大幅增长也印证了海外车企订单的落地

 在第二类市场（包括储能市场），铁锂电池预计将扮演关键角色，需求主体依然在碳酸锂

5.氢氧化锂将抬升全球锂盐的成本中枢

5.1 氢氧化锂相对碳酸锂的溢价具备弹性，但并不持续

 无论中国还是海外市场，氢氧化锂产品在大部分时段拥有相对碳酸锂产品的溢价，但也有出现折价的情形

 历史价格表明，氢氧化锂产品的溢价的确具备弹性，但往往在6-12个月的维度收敛

 2013-2019年，中国现货市场的溢价均值为1.12万元/吨，大值4.55万元/吨，小值-1.25万元/吨

 但无论中国还是海外市场，氢氧化锂、碳酸锂的中期价格趋势依然一致，主因不同锂盐产品之间可以相互转化

5.2 矿石系在氢氧化锂领域至少无成本劣势

 在生产成本方面，矿石系氢氧化锂相比盐湖系具备一定的成本优势，或至少无成本劣势

 矿石系氢氧化锂通常具备品质优势，并非全部的盐湖系碳酸锂都可以苛化生产出高品质的电池级氢氧化锂

 盐湖苛化生产氢氧化锂需增添加工成本，未来若需求主体转向氢氧化锂将抬升全球锂盐的生产成本中枢

5.3 即期低迷，但未来氢氧化锂将引领锂盐价格的修复

5.4 2020年锂行业供需双双分层，投资标的建议聚焦龙头

 氢氧化锂的需求主体将率先来自欧美车企及日池厂商，全球头部供应商将通过长协模式，率先、充分享受需求红利

 海外动力供应链的认证壁垒较高、产品品质和ESG要求苛刻，氢氧化锂长协“难以轻易外溢”

 二三线的氢氧化锂供应商需争夺散单和工业级市场，等待中国本土OEMs高镍三元的上量

 2020年锂盐需求将显著分层，供给端随之分化；要么产品足够高端、拓宽海外市场，要么拥有明确成本优势、深耕国内市场

 基本面锚定“锂资源优势、锂加工优势、全球客户卡位优势”的核心竞争力，我们继续长期看好赣锋锂业、天齐锂业

此为报告精编节选。

报告原文《[附下载]有色金属-锂想系列2：氢氧化锂的大时代-五矿证券[孙景文]-20200119【37页】》