建议投资者先缩短久期

　　建议投资者先缩短久期
　　无论是基本面还是货币政策，短期都不支持利率有趋势性下行的机会，利率先看宽幅震荡，此时久期过长容易导致净值的大幅波动。我们仍然建议投资者先缩短久期，等待收益率曲线陡峭化和风险偏好证伪之后，再介入长端。汇率贬值利空债券，汇率升值利多债券？方向看反了过去人民币资产是被方，美元是货币融出方。资产端要赚钱，负债端要便宜，这是维系的基础。如果维系不了，就得变现人民币资产，偿还美元债务，这时汇率就会贬值，并且资产价格会调整。从内部来说，企业过去的资产没有产生盈利，存量债务会耗损所有者权益，解决的话要么依靠土地、资产注入和财政补贴，要么继续加杠杆，寄希望通过新的资产化，通过新的盈利化解存量债务。此外，过去依赖地产、基建打造的产能，如果地产、基建加杠杆停止了，这些企业就没有收入仅靠外部融资，企业资产负债率也会被动上升。也就是说加杠杆是具有棘轮效应的，不继续加杠杆就存在金融风险。如果强调去杠杆、去产能可能意味着资产的风险溢价上升得很快。　从外部来说，美联储加息肯定也有一些影响，美元预期强势和融资利率上升影响到资金的负债成本，但这个并非核心原因，只是说资产端赚钱效应没那么强，才放大了美联储加息的影响。14年美元很强，但由于A股来了一轮大牛市，也没看到占款流失得这么厉害。如果一个资产的风险溢价上升很快，那么现有的利率即使存在正利差，也不一定意味着资本流入。比如一个理财产品，20%的利率，即使融资成本是0利率，但如果觉得这个理财产品投进去会亏本金，还是不会买的，即使是正利差。所以，全球风险偏好回升的契机并不是因为日本央行推负利率，日元贬值了几天很快就升回去了，这是因为资产端风险溢价上升比较快。　　所以，过去经常看能看到汇率贬值和利率下行并存的情况，汇率贬不一定会导致资金面紧，也不一定会导致长端利率出现调整。相反，我们经常能看到汇率贬值的时候债券市场是走牛的，而且收益率曲线是平坦化的。2012年到2013年年底，人民币汇率是升值的，但债券市场走了两年熊市；2014年到2015年，人民币汇率是贬值的，但事实是债券市场走牛了两年。汇率升值——货币宽松空间能够打开，汇率贬值——外占收缩——流动性收缩——货币宽松打不开——利空债券这条逻辑是有问题的。现在汇率升值了，汇率升值的原因我们认为还是监管层及时出手稳定了经济，了去产能政策有可能会一刀切的不确定性。而且现在风向有点向总需求的方向上转，包括降低首付、专项建设基金、财政参与产业化基金、八部委发文金融支持工业、降低房地产契税等。加杠杆可以创造融资需求，提升资产价格，降低资产风险溢价，再加上海外央行也开始竞相宽松。拿现在对比之前，之前是资产风险溢价上升和海外紧缩的流动性环境，现在是资产端风险溢价下降和外部宽松的流动性环境，所以汇率就升值了。汇率升值对债券市场来说不一定是好事，毕竟之前多少赚了避险的钱，现在风险偏好回升了，可能会有获利回吐的压力。　股市去杠杆后，债市成为资金围猎的对象。这一轮债牛主要以杠杆牛为基础展开的。从基本面看，2015年三、四季度我们并没有看到名义经济增速加速下行，以7天质押回购利率为代表的短端利率水平也没有看到显著下降，似乎也看不出货币政策有主动宽松的意图，以3个月Shibor 衡量的机构负债成本同样居高不下。但现在的问题在于，期限利差太窄了，杠杆套息的空间并不是太大，杠杆牛持续的话，需要央行降短端利率打到更低的水平。问题是，央行有动力把短端利率打得更低吗？我们不敢说得太，但短期确实也没有找到足够的证据央行会这样做。股民学校http://school.12***.cn/