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2015 年证券行业经营环境先扬后抑，上半年各项业务创出新高，下半年多项业务都受到市场指数和成交量快速下跌的负面影响。截至2015年末，市场股票日均成交金额 10,381亿元同比增长244%，沪深300、中证全债分别上涨 6%、8.8%，股权融资额 12606 亿元同比增长 63%，两融余额 11,743亿元同比增长 14%

　　从2015 年公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为27.4 亿元、 27.8亿元，分别同比增长 36%、103%，每股综合收益、净利润分别为1.40元、1.42元。综合收益增长36%主因归于经纪、资本中介收入增长等。2015年利润分配方案：每 10股派现金红利 2.50元（含税）。

　　公司于 2015 年9 月 1 日向中国证券金融股份有限公司拨付 367,762 万元，截至2015年12月末，该项投资成本账面价值为 371,336万元，浮盈 0.97%。

　　收入：经纪、类贷款贡献主要利润增量

　　1）经纪：收入同比高增130%，归于市场成交量大幅增长影响。2015年公司经纪业务收入26.1亿元，同比增长130%，主要归于2015年股票市场日均成交金额同比增长 244%影响。截止 2015 年末，公司折股佣金率为0.051%，较2014年末的0.066%同比降低 23.2%，但佣金率环比降幅已趋缓。

　　2）资本中介：收入同比增长 80%，多重方案提升资金利用率。2015年公司利息收入 11.1 亿元，同比增长 80%，两融、股票质押回购等资本中介业务规模稳健增长。截至 2015年末，公司两融余额 143.5亿元，同比增长 48%，股票质押回购余额 40.8亿元，同比下滑 23%。

　　3）投行：收入同比增长5%，归于公司股、债承销业务规模增长影响。 。公司 2015 年完成 3 单 IPO 项目，主承销金额 7.5 亿元，同比-49.1%；4 单再融资项目，主承销金额 53.2亿元，同比 108.3%；17单债券项目，主承销金额31.4 亿元，同比增长90.4%。

　　4）资管：收入同比增长 13%，归于资管规模稳健增长。2015年公司资管业务净收入 1.3亿元，同比增长13%，归于资管规模稳健增长。截至2015年末，公司集合资产管理规模103.8亿元，同比增长 21%；定向资产管理规模819.3亿元，同比增长 66%。

　　业务及管理费增 31%，低于全口径收入（含浮盈）35%增幅

　　国元证券 2015 年业务及管理费18.0亿元，同比上升31%，低于全口径收入（含可供出售类浮盈）的 35%同比增幅，成本控制较为合理。

　　投资建议：有望受益于安徽国改预期，维持“买入”评级

　　行业层面，短期券商月度数据表现有望持续回暖，行业PB估值仍处于历史低位区间；长期而言，预计行业发展催化剂包括深港通推进、战略新兴板落地、引导长期资金入市等政策红利。

　　公司层面，1）大股东国元集团混合所有制改革方案已上报省政府，公司有望受益于安徽国改预期； 2）公司员工持股计划已获股东大会审议通过，进度居于同业前列。

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